生展生物科技 Syngen Biotech (股票代號8279)於1999年創立，2014年11月興櫃掛牌，2016年9月上櫃，目前資本額2.71億元。生展是由母公司生達(持股46.68%)研發部門獨立出來的小金雞，具有研發原料藥及原料藥的製劑技術，在濃縮發酵、萃取、製劑等技術方面做得相當好，主力原料藥Mupirocin在全球市佔率將近10%(年銷量約2噸)，之後多角化跨到保健食品代工、研發冬蟲夏草人工養殖技術、代理診療用儀器及代理寵物診療儀器及寵物保健食品等。
生展創立初期跟母公司生達租賃廠房，將原料藥的發酵與製劑技術用在保健食品上，研發有別於市場不同的劑型，但近年來競爭者跟上的腳步很快，故生展戮力研發獨家菌株原料、攻高值化產品、積極申請專利、深耕「品牌與通路客戶」等。
值得注意的是，2019年9月公司辦了4000萬元的現增，現增價格為120元(現為110)，現增目的為充實營運資金、擴建廠房，預估的「回收年限為1.76年」，有沒有這麼快！？就讓我們繼續看下去~
營收概況
2019年營收12.9億元，截至今年三月底股本2.71億元，2019年毛利率37.4%，EPS 7.86元。
2020Q1 營收2.67億元，yoy 1%，毛利率37 %，EPS 1.48元。
產品組合:
1.
保健食品，從菌株原料到製造一條龍服務，還提供配方設計。
主要品項為益生菌、乳酸菌、維他命、鈣質補給、酵素、運動蛋白等。
2.
原料藥，分為藥品與保健品原料，藥品原料包含皮膚用抗生素、健胃整腸原料藥等。保健品原料包含提供給雲南白藥的益生菌原料、紅麴、靈芝、冬蟲夏草原料等。
3.
預防醫學，代理國際品牌的醫療檢測儀器，提供銷售或租賃服務，包含骨質密度、血糖分析儀、動脈硬度、自律神經、生化分析儀等設備。
4.
寵物保健，分為檢測設備的一次性檢測耗材與寵物保健用品，後者包含寵物清潔用品、保健食品等。
銷售地區:
生展內銷佔85%左右，外銷只佔約15%，外銷國家包含韓國、埃及、歐非中東、東南亞等。
為什麼內銷比重這麼高? 原因是主要客戶為國內保健食品品牌，而銷往中日Costco的威德益生菌是先銷給台灣福又達再外銷。
單純把外銷拉出來看，2017-2018年原料藥大概佔八成左右，銷售值大概在一億元上下，有趣的是2019年外銷保健食品的金額從2000萬左右提高到1.09億元，所以外銷中原料藥的佔比掉到45%，可見公司在國外保健食品(推測是馬來西亞清真)的布局已慢慢看的到成績了。
保健食品
台灣保健食品進口關稅高達30%，保健品原料近九成也都是外國進口，故國際品牌為節省成本，多會貼近市場「在地製造」。
生展在發酵技術部分做得相當傑出，正好搭著品牌廠在地供應的浪潮下成長茁壯，主要產品就是益生菌，公司在保健食品的策略是，「提供一條龍積極接洽品牌廠代工，並透過與不同通路合作，再將產品銷往國外」。例如威德的益生菌外銷日本、中國的COSTCO，未來還有機會銷往其他國家，或是和Wellness合作的益生菌，除了鋪貨於台灣的松本清通路外，之後也有機會銷往日本。
根據 Grand View Research 預估，2016 年至 2025 年全球益生菌膳食補充劑市場年平均複合成長率(CAGR)達 7.6%，至 2025 年規模可達 70 億美元。
但保健食品代工的門檻不高，市場競爭激烈，永信、葡萄王、大江等工廠規格同樣都符合PIC/S
GMP、Halal及NSF GMP等國際認證，生展如何脫穎而出呢?
1.
提供「獨家菌株材料」，協助「配方設計」，從材料到代工一條龍通包。
而公司也積極在亞洲申請微生物培養、發酵、益生菌包埋、冬蟲夏草侵染技術專利等。例如生展提供給威德獨家的芽孢益生菌、高價值的靈芝菌絲體、冬蟲夏草(中華被毛孢)子實體、菌絲體等。
2. 生產技術好，能量產，有專利。
微生物發酵生產技術、菌種活化保存、調合分裝技術等，這些技術都會影響產率及良率。除了技術好外還不夠，還要能繞開競爭對手的專利，生展目前保健食品相關專利有二十三個。
3. 發展高附加價值的產品。
例如改善過敏體質、調節免疫系統的副乾酪乳酸菌，或高價值的中藥真菌等。
*大客戶威德Weider介紹 (營收佔比三成)
WEIDER是1936年成立的美國品牌，主力是運動乳清，但目前台灣看到的乳清都是國外進口，並非台灣本土製造(個人猜測以後也有可能接到這塊的訂單)，目
前生展跟威德合作的品項為大人/小孩益生菌、核力B群PLUS、輕暢酵素飲、海洋膠原粉等，暢銷產品幾乎都通包了，目前在台灣的14家Costco獨家販售，初期銷量平平，但後來生展像迪士尼購買版權，推出迪士尼版的益生菌故一炮而紅。另去年6月底透過子品牌Great American銷往日本27間Costco，由於只有單支產品，目前看起來銷量普普，筆者滿建議管理層考慮在日本重推一次迪士尼產品。
原料藥
原料藥的成長趨勢有二:
1. 全球老人口化對醫藥品支出增加
2. 各國的健保財政壓力大，健保cost down，鼓勵使用學名藥，另國內製造有機會取代國外進口。
原料藥位在藥品產製的中游，將原料藥加上添加物後，就可以製成藥品了。
(圖片節錄自神隆官網)
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生產有機原料藥的製程如下
製備原料藥的原料(菌種醱酵培養) -> 將有機物萃取、分離及濃縮純化-> 製劑-
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大略可以把原料藥分成兩種：
1. 藥品中具有醫療效用的基本成份，簡稱API。需申請藥證後能才能上市，而生展的原料藥也是在這一塊。
2. 上游所需關鍵化學中間體或基本化學原料。
原料藥是藥品中主要的有效成分，新上市的高利潤藥品，通常由藥廠自行生產，其他藥廠只能向該藥廠購買，此專利藥過期後，學名藥廠才有機會切入，而此時學名的價格也會隨著競爭者的加入變得越來越便宜，更廣泛的讓社會大眾使用。生展也是眾多競爭者之一。
生展每年原料藥的銷售值大概一億，主要以外銷為主，目前已有六種OTC藥證，相關專利有十六個，主要產品是Mupirocin(莫匹羅興)以及 Mupirocin Calcium，用於皮膚用治療金黃色葡萄球菌、鏈球菌所引起感染的藥品，此二種原料藥已通過美國 FDA 認證，目前有能力生產的藥廠並不多。
個人推估生展在原料藥部分的策略是，研發競爭對手仍少的學名藥，打高價值的小眾市場，用專利、CP值高、品質、交期、產品穩定度等，綁住國際大廠。
人工養殖冬蟲夏草
由於野生冬蟲夏草相當昂貴，野生需生長3-4年且數量越來越少。但這也是生展唯一叫好但不叫座的產品，本來預估能跟潛在客戶以簽約支付授權金，銷售支付權利金的方式合作，但因潛在客戶換領導，雖然技術超強，目前授權進度仍是掛零，所以只有出貨少量原料給中港客戶。
在2013年與四川藏寶合作後，生展不斷在「侵染技術」做出突破，能人工培育「冬蟲夏草」與「無蟲子實體」，並且成功申請中港台澳洲的專利，生展同時掌握「深層醱酵」、「侵染技術」、「無蟲出草」等關鍵技術，三者技術缺一不可，就算同樣的土壤同樣比照西藏的生長環境，但如果沒有關鍵菌種，仍然無法培育成功。
生展和雲南白藥合作成立台灣第一座冬蟲夏草全人工養殖基地，在中華被毛孢液態醱酵已能達到5,000L的小量量產規模。
預防醫學與寵物保健食品
2019年預防醫學及寵物保健食品分別約佔3%與14%，分別貢獻營收3500萬元與1.4億元，此兩種產品幾乎都是內銷。
預防醫學的比重小，營收每年穩穩貢獻三千多萬左右，要打入封閉的醫院體系有難度，故在此只討論寵物診療設備與寵物保健產品。
生展代理國際品牌動物診療用儀器(例如Boule Medical 、Arkray、Dong bang等)，提供國內動物醫院診療一條龍的服務，涵蓋租賃設備、檢測耗材、寵物用藥及保健產品等，讓獸醫檢測後能出具專業報告，並配合需求來使用來用藥或推薦保健產品。
公司說明104 年寵物保健食品的營收約1億元，國內市場占有率約為 1.16%，配合的動物醫院全台不到一百家。
國內主要競爭對手為愛德士NASDAQ:
IDXX (60倍PE)、光寶集團子公司建興電，提供自有品牌「Skyla天亮」，寵物用藥的競爭對手是中國化學製藥股份有限公司等。
南科二期擴廠進度
由於生展在膠囊、錠劑、顆粒、粉包的產能不敷使用，於是2019年9月公司辦了4000萬元的現增，現增價格為120元，現增目的為充實營運資金、擴建廠房，其中擴建廠房預計花費1.69億元，購置設備預計花費4600萬元， 公司於4月開始大幅度徵人，預估2020Q2完工，Q3投產。
至於為什麼不是跟銀行借貸而是用現增呢? 個人猜測與擴充股本跟銀行借貸成本較高有關，因為生展並無自有土地，如果拿建物抵押取得貸款的利息應該會比較高。
營運風險
1. 銷貨客戶集中，威德佔2019年營收約31%，但個人認為除非公司出了很大的包，不然大客戶很難抽單，因為生展除了提供配方條配外，還提供獨家菌種原料，而且公司與威德是長年打拼的戰友，威德的迪士尼益生菌在台灣能一炮而紅，公司實是功不可沒。
2. 觀察2020Q1製成品不尋常的拉高到9400萬元，回溯到2019年Q3製成品已經拉高到八千萬左右，既然產能供不應求，怎麼會有製成品銷不掉的問題? 且公司並無對此預先提列庫存跌價損失。
3. 觀察2018、2019年原料藥營收下滑，原因為受到中印藥廠價格競爭，影響銷量跟asp，也因銷量減少，機器稼動率下降，單位成本上升。
結論
生展是一間能提供獨家菌種、配方設計、一條龍服務的生技工廠，擁有藥廠等級的製劑水準，生展不斷嘗試新的利基產品，不僅與國際品牌合作，未來也會嘗試跟不同的通路合作，
除了Costco(台灣13間、日本27間、中國1間)、Wellness松本清(台灣12間店)外，公司未來也會持續擴大跟通路品牌合作推出保健食品，跟佐登合作的益生菌預計九月上市，下半年的成長應該可期。
除了南科二期的新廠外，2020/4 生展取得經濟部台商回流的投資貸款案八億元，目的是新增產能與自動化產線，投資案接連不斷，故須密切注意南科二期開出後，營收是否如預期緩步墊高。
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