南六研究與紀錄
一，為何研究
二，市場概況
三，產品，產線介紹
四，成本分析
五，高雄燕巢廠，印度廠規劃
六，摘要
一，為何研究
挑選紙尿褲送朋友時，發現滿意寶寶評價不錯，查詢供應商是南六，正好看到南六燕巢廠擴廠完成新聞，於是向下研究。
公司簡單介紹
南六是一間不織布供應商，供應不織布，主要四大產品線為面膜，濕紙巾，紙尿褲表材，手術衣用布。
南六因品質穩定，產量大，交期快，在國際品牌商在地化供應政策下，南六陸續交貨到國際品牌的訂單，在平湖廠開出產生經濟規模後，加上南六的成本控管優良，所以南六近五年來營收積累產能開出一路向上，毛利又能維持穩定成長。
南六負責從梳棉到不織布嵌入，工法有分為熱風處理，熱壓處理，水針處理，以及增加附加價值的二次加工貼合部分等，少部分生技產品向下做到成品包裝。
二， 市場概況
² 全球及亞洲不織布需求：
根據Smithers Pira的預測，在2015年至2020年間，全球不織布需求恢復374億美元增長到508億美元，平均每年以6.3％的速度增長。
就噸位數量而言，全球平均每年需求量將從900萬噸增長到1210萬噸，成長6.2％，反映出對輕型布料之需求趨勢。
2015 年不織布最大的區域市場是亞洲，其噸位數量佔全球總值的43.1％。因為，由於亞洲地區的需求平均每年增長10.7％，從2010年的230增長到390年份，這是2010年年至2015年年間成長最快之區域市場。2020 年亞洲之需求量將達到570萬噸，也就是說在2015年年至2020年間，需求平均每年成長了7.9％。2020年亞洲將佔全球總需求的47.1％。
以噸位數量計，2015年中國大陸，印度和日本約佔亞洲地區不織布總需求量之77％。
中國大陸即約佔該地區之需求量的57 ％，而印度約佔11 ％，日本約佔10 ％。
（資料來源，全球不織布市場：10 家較小型企業簡介紡拓會市場開發處報告http://monitor.textiles.org.tw/doc/%E5%B0%88%E9%A1%8C%E5% A0％B1％E5％91％8A（％E7％B6％B2％E7％AB％99％E7％94％A8）/％E5％85％A8％E7％90％83％E4％B8％8D％E7 ％B9％94％E5％B8％83％E5％B8％82％E5％A0％B4％EF％BC％9A％E5％8D％81％E5％AE％B6％E8％BC％83％E5％B0 ％8F％E5％9E％8B％E4％BC％81％E6％A5％AD％E4％BB％8B％E7％B4％B9（6％E6％9C％88％E7％B6％B2％E7％AB ％99）.PDF）
² 亞洲供給量：
2016 年亞洲不織布總產能為446 萬噸，2017 年亞洲不織布總產能為520 萬噸，顯示在2020 前仍有50 萬噸左右的缺口。在熱風熱壓部分，2016 年亞洲總產能為225 萬噸，南六2017 年熱風熱壓產能為1.86 萬噸，佔2016 年亞洲總產能的8.26％;水針部分，2016 年亞洲總產能為756 萬噸，南六2017 年水針總產能為4.32 萬噸，佔佔2016 年亞洲總產能的5.71％。
故2017年年年在全球不織布產業排行中排名第24 名。
資料來源：南六法說20181212 ，P12 ，P13
三，產品，產線介紹
² 主要產品
2017年年年的產品組合為：
水針布約佔23％，面膜+ 柔濕巾約佔38.1％，尿布表材約佔23.3％，手術衣約佔15.4％。
各產品毛利率：
純水針不織布10-12％，木漿複合布20％，手術衣20-30％，工業擦拭布20％
柔濕巾20％，面膜25％，熱風熱壓不織布17-20％。
資料參考來源：南六年報，201706 日盛報
²
銷售地區
若以銷售金額來看，中國，印度及東南亞是成長最多的區塊鏈，2017 年印度的比重約6-7％左右，目前中國浙江鄰近各省及印度都是由平湖廠植入，嬌聯在印度的第三座廠房已建好，所以南六配合客戶規劃在印度設廠。
² 製造過程
熱壓製程
使用加熱的桿子將纖維網以高速高壓的方式黏合。如下圖
熱風製程
利用循環風扇讓過濾後的空氣加熱後，透過噴嘴有層次的將熱風穿進不織布內讓其纖維熔解相互黏著。 （如下圖）
利用高壓水（40-120kg / cm2）所產生的像針的極細水柱（0.1mm），直接噴射向由纖維所混合成的棉網，由於水的反彈作用，使纖維和纖維之間糾纏結成織布。 （如下圖）
² 與恆大（1325），泰升（8480），康那香（9919）之異同：
恆大（1325）的紡粘黏合劑，熔噴及SMS 成型技術產品優點是強度高，隔離效果也好，但不透水性較高，與熱風熱壓，水針的成型技術不同，應用產品也不一樣。如以木漿複合布工程衣與SMS 複合布工程衣比較，SMS 複合布的質料輕，但塑料感較重，木漿複合布的透氣性更好。
1。
紡粘技術（紡粘）與熔噴技術（熔噴）製程是將纖維（加入化學藥劑）混合擠出，後再過濾用多個噴絲汞將氣流帶動纖維高速簽伸分類中翻譯形成網，最後經過熱壓黏結結製成。
熔噴生產纖維細很，過濾性強，多用在過濾材，如口罩，濾心濾網等。
2。
SMS 產品製程是結合以上兩種或兩種以上的（紡粘+ 熔噴技術）成網技術。
泰升（8480）
泰昇在越南及柬埔寨設立工廠，主要產品是嬰兒拉拉褲，成人紙尿褲與衛生棉，以自有品牌UNIDRY ，SUNMED ，SUNFREE 在地銷售，瞄準東南亞嬰兒紙尿褲及衛生棉普及率提高的市場，主要競爭廠商為金佰利- ClarkǵDianaJSCϷP＆G 等國際品牌商，主要銷售對象為柬埔寨總經銷商與東南亞的賣場，通路商。
不與南六直接競爭。
康那香（9919）
康那香以自有品牌銷售衛生棉，濕紙巾，少量不織布製品例如紙尿褲與化妝棉，銷售地區為台灣，大陸，亞洲地區等。
自有品牌部分不與南六直接競爭，競爭對象為Johnson＆Johnson ，Procter＆Gamble ，Kimberly-Clark 。 （以下為2017 年中國大陸前五大紙尿褲品牌）
（資料來源康那香2017 年報p48 ，p51）
觀察：
1。
南六的原料成本約佔7 成，主要原料為PP ，PET ，纝縈縈，近五年原料價格pp 及聚酯棉價格下降，但南六的毛利持穩維持在毛利20％左右，對應據說所說的每季進行原料調整價格，可以研磨代工價格應該都是固定的。
2。
2018 年Q3 折舊的傾斜，查其原因應為大陸平湖廠第一期折舊攤提完成，大陸平湖廠第一期投資約5 億元，若若房屋攤提50 年，每年攤3 百萬，-季攤80 萬。
機器6 億元，攤十年，每年攤6 千萬，每季攤1500 萬共約。1580 萬元
也就是說自2019 年起每季折舊應該會減少1580 萬元。
年限
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每年攤提
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每季攤提
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廠房1.5 億元
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分50 年
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300 萬元
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80 萬元
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設備6 億元
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分10 年
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6 千萬元
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1500 萬元
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總合
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6300 萬元
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1580 萬元
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3。
人力成本鎖在5％，營業費用約7％，沒有因為擴廠而讓費用率飆升。
4。
歷年Q1 因為營收增加且因此毛利率增加，2018Q1 毛利升高幅度至16.9％，跟原料價格及產品組合有關。
2018年第2季度和第3季度的毛利回升至19％-20％，原料漲幅反映在產品價格上，但故判斷為一次性事件。
五，高雄燕巢廠，規劃中印度廠
1。
高雄燕巢廠
燕巢新廠投資30 億元，廠房10 億元，設備15 億元，5 億周轉金，廠房分45 年攤提，設備10 年攤提，新廠9 公頃土地是向台糖租賃50 年，新廠規劃三個廠房，第一個廠房為純棉不織布產線使用，第二個廠房放置水針不織佈設備，第三個廠房規劃倉庫使用。
純棉不織布產能500 頓/ 月。水針不織布產能2000 頓/ 月。
2019 年過年前設備都已設置完畢，買德國設備就進口了兩個百個40HQ 貨櫃，目前（2 月）在試車中。
折舊試算：
年限
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每年攤提
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每季攤提
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廠房10 億
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分45 年
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2200 萬元
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550 萬元
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設備15 億元
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分10 年
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1.5 億
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3750 萬元
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總合
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1.72 億
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4300 萬元
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日本丸三包下燕巢新廠約4 成的純棉不織布產能，剩下的產能保留給新客戶使用。
純棉不織布規劃的產能為20 億元/ 年。
日本丸三是日本化妝棉領導大廠，屬高端產品，由於中國大陸保護自產棉花的關係，進口美國棉花關稅高達40％，但新疆棉花品質差，無法做高端產品使用，而台灣進口美國棉紙需5％關稅，中國進口台灣不織布零關稅，在關稅差異下，加上南六品質好產量大交期快，所以丸三授權技術給南六，南六受託代工製造再銷大陸加工，又或者回銷日本。
剩餘六成的純棉不織布產能，應該是要取代原本多餘的採購純棉布來加工的純棉濕紙巾部分。
純棉不織布產品與現有水針不織布最大不同之處是，材料結構不同，產線也不同，純棉不織布是美國進口的純棉，3.5 米寬幅，水針不織布是木漿纖維+ PET 的貼合佈，屬於高階產品，毛利預計會大於25％。
2。
規劃中的印度新廠
2017 年3 月董事會通過投資2000 萬美元成立印度廠，2017/ 9 月成立南六印度公司NANLIU MANUFACTURING（INDIA）PRIVATE ，
LIMITED ，因目前印度需求主要是由浙江廠提供，南六印度營收比重重約6-7％，主要是配合嬌聯在地化供應給當地客戶，也能省運費。
印度廠規則畫設置在配套比較完整的Sanand 工業區（在印度西北部城市亞美達巴德（Ahmedab ad ），土地為4.2 米，初期會先設置2 條PP 熱風熱壓不織布產線，提供紙尿褲表材使用，之後才會再規劃2 條水針產線，提供濕紙巾使用。
六，結論
南六未來的成長潛力
1。
品牌大廠滲透率提升
2。
熱風熱壓及純棉不織布產能開出，提高產品asp 。
3。
另南六平湖廠第一期設備折舊攤提結束，每季節省1580 萬折舊費用。
以上觀點純屬個人臆測，投資決策請自行負責，謝謝！
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